概要：　　未来发展下半年，在生猪供应完全恢复较慢，市场需求渐渐提高的情况下，生猪均价或沿袭高位区间运营，出栏均价预计在30~40元/公斤波动，节奏方面，或呈现出3季度波动走强，4季度波动走弱。　　供应方面，总量看今年受能久母猪存栏基数小，行业MSY上升，预计下半年生猪出栏量完全恢复无以及预期，年度出栏量预计仍同比上升近三成，但考虑到出栏均重同比增加一成，年度猪肉供应上升大约两成，此外进口以及储备肉投入一定程度减少猪肉供应。供应节奏看，从能久母猪存栏、仔猪存栏、中猪和大猪存栏结构去估算，同时融合今年情况调整养殖周期，预计7月、8月生猪出栏环比上升，9月后生猪出栏渐渐减少。　　市场需求方面，上半年不受疫情影响及季节性市场需求下降，猪肉消费低迷，目前疫情影响渐渐渐渐上升，下游市场需求在减少，此外季节性消费看，7月以后随着气温减少猪肉消费转入旺季，预计下半年猪肉市场需求环比渐渐提高。

　　替代品方面，不受生产能力不足及疫情影响，上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品诱导猪肉市场需求，下半年随着替代品价格焦点移除，一定程度利多生猪价格。　　风险因素：非瘟疫情、新冠疫情　　一、上半年市场行情总结　　2020年上半年生猪价格运营大体分三段，第一段，春节后受到新冠疫情影响，交通运输通畅，生猪价格小幅上升，第二段，2月下旬至5月中旬，受新冠疫情影响，下游市场需求上升变换大量进口及冻肉投入，猪价整体波动走弱，随着猪价的暴跌，市场预期转变，养殖末端心理防线一度被突破经常出现恐慌性出栏现象，使得猪价更进一步暴跌，一度下探至24元/公斤，但是随着猪价完全暴跌电视剧集仔猪成本线，养殖端抗价惜售心理强化，使得五月下旬猪价止跌小幅声浪。第三段，5月下旬至今，一方面养殖户惜售挺价，另一方面前期挤兑造成标猪上升，并购可玩性减少，变换北京新冠疫情愈演愈烈至冻肉消费上升，猪价持续声浪，截至6月19日全国22省市生猪平均价33.76元/公斤，较5月低点27.61元/公斤，涨22.27%。

　　图表1：生猪周度均价及区域生猪价格走势　　资料来源：Wind 中信期货研究　　二、下半年市场分析　　（一）供应末端：总量看生产能力仍处低位，供应节奏先降后升至　　1．从能久母猪看供应，生产能力打开完全恢复，但MSY上升有赖于生产能力完全恢复速度高于预期　　母猪存栏环比倒数回落，生产能力打开完全恢复。农业农村部数据表明，5月份能久母猪存栏环比快速增长3.9%，同比上升5%，较非瘟神前上升25%；涌益资讯样本数据表明2020年5月样本企业能久母猪存栏665359万头，环比减少1.21%，同比增加20.71%，较非瘟神前上升38.96%。从生猪的养殖周期引，长时间年份能久母猪存栏快速增长对应10个月后生猪出栏的减少。

按照10个月周期计算出来，预计生猪出栏在2020年8月开始稳步增长。考虑到今年生猪出栏均重减少，养殖周期同比，对应调整按11个月计算出来，预计2020年9月出栏开始减少。　　图表2：能久母猪存栏（农业部官方数据VS第三方样本数据）　　资料来源：农业农村部 涌益咨询 中信期货研究　　MSY上升有赖于生产能力完全恢复速度高于预期。

MSY代表母猪的生产效率，即能久母猪一年需要获取的出栏肥猪数量。计算出来MSY有两种方式：即必要法和倒推法。必要法：MSY=PSY×育肥猪成活率（录：PSY是指每头母猪每年所能获取的断奶仔猪头数，是取决于猪场效益和母猪交配成绩的最重要指标）。

倒推法：2020年MSY=2020年生猪出栏量÷（2019年3月能久母猪量-2020年2月能久母猪量）　　2010年以来，国内MSY数值呈现出下降趋势，15年前后MSY变化较小，15年以前国内生猪养殖以散户为主导，MSY基本平稳，维持在13.5~15之间，15年以后养殖规模化发展及养殖技术提升，国内MSY经常出现较慢提升，到17/18年国内平均值MSY水平超过18~20。这也需要说明16年以后能久母猪存栏的持续下降，但生猪出栏并未经常出现下降。

　　图表3：能久母猪存栏结构及MSY变化　　资料来源：农业农村部 涌益咨询 中信期货研究　　为什么考虑到MSY？是因为当MSY正处于平稳的猪周期中，生猪供应需要按照能久母猪的存栏变化去推论，当MSY发生变化时，基于能久母猪存栏量变化的分析体系将经常出现较小偏差。而本轮猪周期生产能力完全恢复阶段仅次于的变化才是来自于MSY的变化。

非瘟疫情使得祖代存栏，二元母猪存栏损毁相当严重，仅有行业母猪来源三元留种。长时间情况下，三元母猪会被留种，非瘟疫情导致种猪大量丧生，二元母猪供应相当严重紧缺背景下，各类养殖户皆使用三元留种方式。但草根调研调研了解到，三元留种不会导致生产效率的大幅度上升，行业MSY上升幅度在40%以上。根据涌益数据表明，20年4月，能久母猪三元留种占到比44%。

基于上述数据，我们预计2020年出栏量同比上升幅度在30%上下。　　图表4：生猪养殖周期　　资料来源：中信期货研究　　综上，从绝对量看，当前能久母猪较非瘟神前上升幅度较小，尽管生猪出栏在四季度开始完全恢复，但不受基数小，MSY上升，生产能力完全恢复速度高于预期，生猪出栏仍正处于低位。　　2．从存栏结构看供应节奏：存栏环比先降后减，预计下半年生猪出栏再行抑后扬　　当前小猪存栏量对应6个月后生猪出栏供应，根据涌益资讯的样本企业数据表明，2020年1月、2月、3月仔猪存栏环比变化幅度分别为-0.91%、-1.14%、-1.13%，按照生长周期推算出，三季度生猪出栏数据环比持续上升。

4月、5月仔猪存栏数据环比变化为0.67%、2.84%，可引四季度生猪出栏渐渐减少，且增长速度减缓。　　图表5：样本数据全国小猪存栏及环比变化　　资料来源：涌益资讯 中信期货研究　　借此大猪看作供应：再度检验三季度出栏先降后升至。大猪存栏变化对应2个月后生猪出栏供应，中猪存栏变化对应4个月以后生猪出栏的变化。

基于此，我们参照涌益资讯的生猪存栏结构，5月大猪存栏环比减半4.32%，同比减半38.02%，因此可引8月生猪出栏环比上升，而5月中猪存栏环比减2.84%，同比减半21.05%，预计9月生猪存栏环比打开快速增长。　　图表6：各大区域种猪存栏红变化及大猪存栏变化　　资料来源：涌益咨询 中信期货研究部　　3．从出栏均重看：出栏均重提高部分抵销出栏上升　　国内生猪供应=生猪出栏量*出栏体重，因此除了存栏、补栏指标，存栏结构，还必须仔细观察在栏体重因素。

根据卓创资讯数据来看，生猪出栏体重早已明显增加。卓创数据表明截至2020年5月生猪出栏均重132公斤，较去年同期117公斤减少13%，年度均值看，2020年1-5月生猪出栏均重均值同比增加10.96%，考虑到今年补栏可玩性减少且猪肉高位，预计出栏均重将长年正处于高位，预计年度出栏均重未来将会同比增加10%上下，抵销部分出栏量上升的影响。　　图表7：生猪出栏均重　　资料来源：卓创资讯 中信期货研究　　4．进口量减少变换储备肉投入减少市场供应　　中国海关总署公布的数据表明，5月份全国猪肉进口总量37万吨，1-5月份总计进口量172万吨，5月进口较去年同期减少86.2%，总计进口数量同比增加146.2%。

储备肉投入方面，最近一期投入为6月18日储备肉投放量1万吨，2020年总计投入39万吨。　　图表8：进口量与储备肉投入　　资料来源：海关总署 中信期货研究　　（二）市场需求末端，疫情及替代品影响生猪市场需求，同比上升，环比日渐提高　　对于下半年生猪市场需求，我们将从单个角度去分析，一是自身价格对消费的影响，另一方面，从替代蛋白价格看。最后，从价格走势季节性角度去考虑到。

　　1．疫情影响上半年猪肉消费，预计下半年市场需求渐渐完全恢复　　新冠疫情影响下，生猪市场需求大幅度下降。从屠宰量看，2020年前5个月全国生猪定点企业屠宰量合计4898万头，同比上升34.67%，环比看疫情影响在消失，下游市场需求在渐渐完全恢复，5月屠宰量1385万头，环比大幅度减少，2月、3月屠宰量分别为832万头、1171万头，预计下半年市场需求仍有完全恢复空间。根据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心2月25日-3月21日对全国有代表性的3143户家庭展开了“新冠肺炎疫情专项调查”。

结果显示，39.3%的家庭回应不会在2020年增加消费，而预计增加幅度多达50%的家庭占到比7.8%，增加幅度多达30%的家庭占到比16.6%，增加幅度多达10%的家庭占到比31.6%。　　图表9：生猪定点企业屠宰量及猪肉价格走势　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　图表10：生猪/猪肉比价与屠宰场盈利情况　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　2．上半年低价替代品诱导猪肉市场需求，下半年价格下沉一定程度利多肉价　　去年生猪价格的大上涨必要驱动其他生长周期较短的蛋白供应生产能力较慢扩展，特别是在是蛋鸡和肉鸡，2020年春节后，生产能力不足造成肉鸡、鸡蛋价格长年正处于低位。从猪肉价格与肉鸡、鸡蛋价格比价看，尽管猪肉价格仍未新纪录，但其比价相似历史高位，甚至低于去年10月猪价峰值时，预计比较低价的其他动物蛋白对猪肉的市场需求产生更大的诱导。

但未来发展下半年，上半年替代品肉鸡蛋鸡养殖利润持续好转，驱动下半年生产能力上升，预计价格焦点移除，一定程度利多猪肉价格。　　图表11：猪肉/牛肉比价和猪肉/羊肉比价　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　图表12：猪肉/鸡肉比价和猪肉/鸡蛋较为　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　3．从季节性价格走势看，下半年猪价正处于波动向下　　不受季节性消费看，我国生猪价格季节性特征更为显著，除去一些类似年份因疫情或者政策造成年内价格走势更为“出现异常”之外，生猪价格数据大体呈现出首尾较高、中间较低的波动特点，即1、2月份价格较高，3月份猪价开始走低，到5、6月份超过年内最低点，7、8月猪价开始完全恢复，11月份以后猪价开始更进一步走高并在年底超过高点。

因此从季节性看，下半年猪肉价格正处于走强阶段。　　从替代品季节性价格走势看，下半年牛羊肉及鸡蛋价格皆季节性走高，一定程度上提振生猪价格。　　图表13：生猪鸡蛋价格季节走势　　资料来源：Wind 中信期货研究部　　图表14：牛肉羊肉价格季节走势　　资料来源：wind 中信期货研究部　　三、下半年生猪市场未来发展　　未来发展下半年，在生猪供应完全恢复较慢，市场需求渐渐提高的情况下，生猪均价或沿袭高位区间运营，出栏均价预计在30~40元/公斤波动，节奏方面，或呈现出3季度波动走强，4季度波动走弱。

　　供应方面，总量看今年受能久母猪存栏基数小，行业MSY上升，预计下半年生猪出栏量完全恢复无以及预期，年度出栏量预计仍同比上升近三成，但考虑到出栏均重同比增加一成，年度猪肉供应上升大约两成，此外进口以及储备肉投入一定程度减少猪肉供应。供应节奏看，从能久母猪存栏、仔猪存栏、中猪和大猪存栏结构去估算，同时融合今年情况调整养殖周期，预计7月、8月生猪出栏环比上升，9月后生猪出栏渐渐减少。　　市场需求方面，上半年不受疫情影响及季节性市场需求下降，猪肉消费低迷，目前疫情影响渐渐渐渐上升，下游市场需求在减少，此外季节性消费看，7月以后随着气温减少猪肉消费转入旺季，预计下半年猪肉市场需求环比渐渐提高。　　替代品方面，不受生产能力不足及疫情影响，上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品诱导猪肉市场需求，下半年随着替代品价格焦点移除，一定程度利多生猪价格。

　　四、风险因素　　1．非瘟疫情：若下半年非瘟疫情之后蔓延，长年看将影响生猪生产能力完全恢复，利多猪价，阶段看有可能造成生猪挤兑，利空猪价。　　2．新冠疫情：若新冠疫情之后蔓延，影响生猪消费，利空猪价。

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