热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 第一部分 前言简要　　三季度郑糖再行抑后扬，低于跌到至4762元/吨，较3月末跌近800元/吨。主要由于疫情造成原油市场下跌，甚至一度跌到至负值，而原油的下跌漏变换疫情造成巴西乙醇市场需求大幅度上升，新的榨季制糖比大幅提高，巴西大幅度跃进预期加之疫情造成消费上升使得原糖暴跌前较低。

全球供需预期也因此转变，本榨季供应缺口大幅度上调，下榨季改以不足。全球将从去库存再度返回减库存，原糖牛市预期幻灭，预计在9.5-12.5美分之间弱势波动居多。

不过在全球严格背景下，原油原糖很难再行创意较低，重点注目疫情发展对宏观经济的影响。　　国内自二季度以来，基本和原油及原糖走势步调一致，解释市场抹黑的预期主要环绕原油影响原糖制糖比，进而影响国内进口成本这条线进行，由于贸易确保征收在5月22号届满，配额外征收在这之后将大幅度上升，使得市场对进口成本最为注目。

后期市场关注点将主要环绕加工糖及国内市场需求两个点进行，进口政策是调控节奏的关键。后期进口逐步减少也是大趋势，内外逐步互通的趋势强化。在下游市场需求并没大幅度转好前，疫情常态化防控及加工糖的逐步减少，三季度期价预计再行抑后扬。第二部分 基本面情况　　一、国际市场：全球缺口上调，巴西制糖比高位运营　　从国际糖市动态来看，全球方面，咨询公司福四通回应，由于巴西产糖量减少，且全球食糖消费量上升，因此将2019/20榨季全球食糖供应缺口预估从3月份预估的860万吨大幅度上调至310万吨。

与此前预估比起，预计2019/20榨季全球消费量将增加240万吨，至1.839亿吨。预计2020/21榨季全球食糖供应不足50万吨，且预计全球产糖量为1.853亿吨，同比增加2.5%。

机构上调本榨季缺口且下榨季预期较本榨季乐观，不过对市场需求上升的预估在1.1%左右，预计市场需求降幅很有可能多达这个幅度，却是印度、巴西等国疫情形势依然不利。　　从巴西来看，S&P Global Platts预估巴西中南部5月下半月制糖之比48.4%，Unica报告表明下半月制糖比达47.35%，虽然高于预估，但是环比同比仍之后下沉。巴西中南部2020年5月下半月产糖254.8万吨，同比增加36.19%；榨取甘蔗4220.8万吨，同比上升4.74%；产乙醇18.08亿公升，同比增加16.66%；糖厂总计榨取甘蔗1.45亿吨，同比增加12.29%，总计产糖802万吨，同比大幅提高65.1%，6月上半月预计将另有13家糖厂开榨。当地糖厂于是以尽量将更加多的甘蔗加工成糖，因不受疫情因素影响，乙醇销售持续下滑。

5月乙醇销量上升30%，促成工厂增加乙醇生产，转而生产更加多糖。数据表明巴西中南部5月下半月乙醇产量为18亿升，较上年同期增加16%。　　图1：巴西中南部双周制糖比（%）　　数据来源：银河期货、Unica　　图2：巴西双周食糖生产工程进度　　数据来源：银河期货、Unica　　图3：巴西中南部积累甘蔗榨取量　　数据来源：银河期货、Unica　　图4：巴西中南部积累出有糖率　　数据来源：银河期货、Unica　　巴西这边我们还必须注目届满甘蔗榨取量和出有糖率都是低于往年同期的，这将在制糖比大幅提高之外再行沦为糖产量减少的额外因素。若巴西全年制糖比坐落于43%-45%，糖产量对应坐落于3400-3600万吨，较去年同期大幅提高700-900万吨，给本年度带给更大的供应压力。

总体而言，巴西食糖产量减少令其原糖价格承压。　　巴西糖厂用于ICE原糖期货对冲了2，110万吨用作出口的糖，大约占到2020-21榨季预估出口数量的89%。糖厂取得的平均值对冲价格为每磅12.91美分，相等于每吨1，305巴西雷亚尔。

去年同期的对冲价格平均值为每磅13.04美分，相等于每吨1163雷亚尔。巴西已完成绝大部分套保，就盘面来看，套保空头增加，不过对应着也得出了糖价的一个强劲压力位，13美分是个较强压力，另外巨量的套保也意味著后期大量的出口，供应将显得更加充足。　　图5：美元指数-雷亚尔　　数据来源：银河期货　　图6：巴西月度出口量（万吨）　　数据来源：银河期货　　疫情目前一方面影响巴西物流，巴西桑托斯港主要出口码头待装糖船只平均值排队等待时间超过难以置信的45天。

其中桑托斯RUMO码头船只等待时间高达41天，去年同期仅有为5-7天。有可能影响到巴西近期出口糖的长时间供应节奏。

　　另一方面，疫情的之后蔓延到，造成户外聚餐、娱乐等消费增加，疫情造成的市场需求上升不容忽视。预测机构预计今年食糖消费量将上升1.2%至1.699亿吨，但我们预计这个下调幅度过分激进，仅有就目前印度和中国来看，市场需求上升的幅度就已多达这个比例，而现在部分国家疫情未有两头头，市场需求还不容乐观。　　图7：全球新冠疫情地图　　数据来源：银河期货　　图8：部分国家新冠疫情当日追加　　数据来源：银河期货　　根据印度糖厂协会（ISMA）的数据，累计目前，全国各地的糖厂早已生产了2682.1万吨糖，这比去年同期的3275.3万吨增加了593.2万吨。

本榨季印度糖厂料产糖大约2700万吨，低于之前预估的2650万吨。印度糖产量基本具体，后面重点注目出口及对下年度产量的市场预期。从今年印度水库蓄水量来看，印度下榨季糖产量将经常出现恢复性快速增长。

　　印度制糖业高级官员早已拒绝总理办公室最少在2020-21年（10-9月）维持甘蔗公平和有报酬的价格（FRP）平稳，而不是提升价格，使得糖厂能以求存活，童年艰难时期。预计中央将在2021-22年采收季节开始前的6-7月发布2020-21年的FRP。

因为印度蔗农数量可观，对政府议会选举结果影响根本性，印度甘蔗价格受到政府的高度反对。而随着近年甘蔗价格节节上升，栽种收益大幅度多达同类竞争作物，造成下滑的糖价无法传导到农户末端，利润传导机制失灵，甘蔗面积预计稳中趋增，印度产量决定性因素还是看天气。

　　图9：印度双周糖产量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图10：印度水库蓄水量　　数据来源：银河期货、wind资讯　　不受旱季及蔗价上调的影响，2019/20榨季泰国甘蔗产量大幅度上升42.8%至7490万吨，进榨糖厂数量同比增加一家，为57家，糖产量亦上升大约43.3%至约827万吨的三年低位，出口量预计大幅度增加至700万吨以下的水平，库存亦大幅度上升至约500万吨。预计泰国预期将倒数第二年产量增加，因天气有利，且农民改回栽种其他作物。该公司预估泰国2020/21年度糖产量将仅有为790万吨，上一年为850万吨，而两年前产量相似1500万吨。　　泰国本榨季累计4月总计出口糖571.74万吨，同比增加9%。

其中泰国出口至台湾22.92万吨，同比增加2.3万吨，出口至缅甸9.09万吨，同比增加9.52万吨。泰国本作物年度可出口食糖严重不足600万吨，大大多于前几年，其中大部分早已已完成合约签定。泰国本榨季在大幅度减产的情况下出口之后减少，主要由于泰铢大幅度升值，出口更加有优势，另外本拌不存在缺口也使得泰国糖较为不受周边国家青睐。

短期来看，货币的升值将之后增进出口。　　图11：泰国食糖产量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图12：泰国甘蔗收购价（泰铢/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图13：原糖-原油价格　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图14：CFTC非商业清净多持仓-原糖收盘价　　数据来源：银河期货、wind资讯　　从基金持仓来看，非商业清净多持仓112164手，已倒数七周减少，空头倒数减仓，多头增仓，清净多仓持续减少，推展原糖声浪。目前影响原糖期价的主要是巴西提升制糖比及疫情造成全球食糖市场需求上升这两个点，市场预测机构下调巴西制糖比，而从目前巴西生产工程进度看跃进预期被检验，全球供应压力减少，而疫情对市场需求的影响仍在沿袭。

本年度随着巴西跃进及市场需求上升，全球产需缺口预计大幅度上调，原糖声浪空间受限。疫情既影响巴西物流，同时又有利乙醇消费进而造成低制糖比，而目前巴西疫情愈演愈烈，对巴西跃进及全球疫情影响消费的预期恐将占有绝对优势，原油预计再行下行空间并不大，原糖有转弱有可能。　　二、国内市场：常态化疫情防控，市场需求完全恢复不及预期　　从沐甜的新榨季面积预估来看，下年度预计面积减少42-52万亩，主要是内蒙减少，广西虽然实施良种补贴，但是由于政策落地之时大部分甘蔗早已种完了，实际影响效果受限，造成广西最后面积有可能同比额减。农业部6月预测把2019/20年度全国食糖产量较上月调增11万吨至1041万吨，主要原因是云南产糖率下降。

新的榨季国内食糖销量上调40万吨至1480万吨，主要辨别是疫情影响消费，笔者预计本榨季国内食糖销量上升70-80万吨，降幅预计。随着新冠疫情影响渐渐弱化，食糖经销逐步完全恢复。

对于20/21榨季，主要下调了内蒙栽种面积，食糖产量调增20万吨，销量完全恢复到1520万吨水平，预计进口减少46万吨。当前，内蒙古甜菜苗情总体长时间，新疆甜菜逐步转入中耕作业阶段，后期须要紧密注目病虫害等情况；广西部分产区甘蔗因暴雨洪灾受涝，但总体影响受限。

　　图15：20/21榨季主产区糖料栽种面积预估（万亩）　　数据来源：天下粮仓　　图16：中国食糖供需平衡表格　　数据来源：天下粮仓　　食糖生产情况：截至2020年5月底，本制糖期全国共计生产食糖1040.72万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），比上制糖期同期少产糖35.32万吨。本制糖期全国总计销售食糖631.09万吨（上制糖期同期666.77万吨），总计销糖率60.64%（上制糖期同期61.97%），其中，销售甘蔗糖535.22万吨（上制糖期同期565.35万吨），销糖率59.37%（上制糖期同期59.86%），销售甜菜糖95.87万吨（上制糖期同期101.42万吨），销糖率68.83%（上制糖期同期77.1%）。其中5月单月糖产量39.8万吨，同比增加38.65万吨，糖销量78.32，同比增加11.51万吨，工业库存409.63，同比额减0.36万吨。5月食糖销量并没在疫情恶化后经常出现恢复性快速增长，后期市场需求完全恢复或不容乐观，目前市场需求淡季将之后令其糖价承压。

　　图17：食糖经销工程进度　　数据来源：天下粮仓　　图18：食糖工业库存（万吨）　　数据来源：天下粮仓　　累计目前，2019/20年制糖期全国制糖早已完结，目前早已转入显销售期。全国总计榨取糖料9004.39万吨，较去年同期9836.17万吨减少831.78万吨，降幅为8.46%。其中南方总计甘蔗榨取量为7891.97万吨，较去年同期8780.25万吨减少888.28万吨，降幅为10.12%；北方甜菜总计榨取量为1112.42万吨，较去年同期1055.92万吨减少56.5万吨，增幅为5.35%。

全国总计产糖1046.726万吨，较去年同期1081.342万吨减少34.62万吨，降幅为3.2%。其中南方甘蔗糖总计产量为913.665万吨，较去年同期960.172万吨减少46.51万吨，降幅为4.84%；北方甜菜糖总计产量为133.601万吨，较去年同期121.17万吨减少11.89万吨，增幅为9.81%。

　　图19：南方四区甘蔗榨取量（万吨）　　数据来源：天下粮仓　　图20：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）　　数据来源：天下粮仓　　三、进口减少，加工糖压力增大　　累计目前巴西配额内糖进口成本在3344元/吨，比起上季度下跌190元/吨；巴西配额外糖进口成本在4255元/吨，比起上季度上升606元/吨；泰国配额内糖进口成3860元/吨，比起上季度下跌505.88元/吨；泰国配额外糖进口成本在4928元/吨，比起上季度上升255元/吨，随着原油声浪，原糖在二季度有较大幅声浪，配额内进口成本有较大幅下跌，不过由于贸易确保征收在5月后届满，造成征收大幅度上升，配额外成本大幅度上升。而泰国由于减产原因，其食糖供不应求，升贴水大幅度下跌，造成泰国进口成本显著低于巴西。　　海关数据表明，2020年5月中国进口食糖总量为30万吨，较去年同期增加8万吨，2020年1-5月共计进口83万吨，较去年同期增加9万吨。

2019/20榨季累计5月，共计进口181万吨，较上榨季减少4万吨。目前进口糖总量意味着小幅减少，主要由于5月之后叛征收，造成进口更好的移至降征收之后，预计三季度进口将不会有明显增加，加工糖压力将增大。　　图21：食糖分月进口量（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图22：榨季食糖积累进口（万吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图23：配额外进口利润　　数据来源：天下粮仓、银河期货　　图24：全国加工糖周度产量（万吨）　　数据来源：天下粮仓、银河期货　　加工糖情况：周内国内加工糖产量为89600吨，较上季度同期减少56700吨。

随着贸易确保征收届满，原糖的成功进出口和部分停机糖厂的复产，加工糖厂开机在下半年将有显著提高，加工糖供应将明显增加。国内加工糖厂总销量67200吨，较上季度同期减少45300吨，库存185740吨，较上季度同期减少101940吨。低价质量好的加工糖逐步放量，必然将冲击到国产糖，对远期压力更大。不过6月份来看，加工糖销量仍较好，嗣后会对国产糖构成显著冲击，重点注目7月加工糖经销情况。

　　图25：全国加工糖周度销量（万吨）　　数据来源：银河期货、天下粮仓　　图26：全国加工糖库存（万吨）　　数据来源：银河期货、天下粮仓　　四、现货持续暴跌，政策低位托市　　累计目前，仓单数量11361张，仓单数量较上季度增加38张，二季度以来，受新冠疫情影响，外盘原油下跌转变了全球的供需预期，国内市场需求也因为疫情的原因，大幅度上升，造成期现货价格在二季度大幅度暴跌，期价暴跌超强预期，市场反应不及，造成套保仓单并没减少，反而因为现货市场比较结实而有所流入。这样来看，今年仓单量有可能仍然保持低位，盘面仓单压力为近年低于。　　二季度现货价格波动暴跌，一方面有贸易确保征收届满，进口成本大幅度上升的冲击；另一方面，国内不受疫情影响，居家自我隔绝期间，人口流动增加，出外聚餐消费基本衰退，造成食糖市场需求大幅度上升，这造成现货价格大幅度上升。

　　累计目前，柳州白砂糖现货价5435元/吨，较上季度暴跌360元/吨，基差再行走强后走弱，最低超过687元/吨，为近年最低的基差，随着期价声浪，基差有所收窄。二季度郑糖91价差逐步走强，远期由于进口压力增大及跃进预期，远期供需更为乐观，造成将近强劲近很弱。中长期来看，一方面必须注目疫情发展对外盘原油及原糖走势的影响，不过在全球严格背景下，原油原糖很难再行创意较低，另一方面，注目国内常态化疫情防控情况下，国内市场需求完全恢复情况及加工糖产量减少的影响。

另外国内不受政策面影响相当大，而随着广西实施托市收储底价，郑糖再度大幅度暴跌的空间也将被挡住，目前指出期价前较低附近有较强承托，后期必须注目进口政策及国内市场需求完全恢复情况。　　图27：各地白糖现货价（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图28：期货9月收盘价（元/吨）　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图29：白糖9月基差　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图30：91价差　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图31：仓单　　数据来源：银河期货、wind资讯　　图32：广西云南糖销量　　数据来源：银河期货、wind资讯第三部分 行情未来发展　　目前影响原糖期价的主要是巴西提升制糖比及疫情造成全球食糖市场需求上升这两个点，市场预测机构下调巴西制糖比，而从目前巴西生产工程进度看跃进预期被检验，全球供应压力减少，而疫情对市场需求的影响仍在沿袭。本年度随着巴西跃进及市场需求上升，全球产需缺口预计大幅度上调，而全球大抽，前较低预计无以斩，原糖预计在9.5-12.5美分之间弱势波动居多。近期美巴等国疫情形势严峻，或造成原糖这波声浪就此结束，再度走弱。

　　目前国内仍正处于市场需求淡季，当前市场主要注目进口加工糖逐步减少对国产糖的冲击，以及疫情常态化防控的情况下，国内市场需求完全恢复的情况。从目前情况来看，5月市场需求同比仍较好，不过工业库存同比持平，继续市场需求末端冲击并不大。

加工糖方面，随着原糖的成功进出口和部分停机糖厂的复产，原糖产量较慢减少，不过6月份加工糖销售较好，加工糖继续会对国产糖构成冲击。后期进口逐步减少也是大趋势，内外逐步互通的趋势强化。在下游市场需求并没大幅度转好前，疫情常态化防控及加工糖的逐步减少，三季度期价预计将再行抑后扬。

　　【交易策略】　　1．单边：波动寻底，注目前较低附近承托。　　2．套利：注目91正套。　　3．期权：注目熊市看跌价劣期权。

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