2020年下半年全球宏观经济未来发展　　作者：方正中期期货研究院 史家暗　　2020年上半年，新冠肺炎疫情仍然是最核心的风险点，全球疫情仍正处于大爆发中，并未到拐点。疫情引起的防范严控冲击服务业和制造业，服务业和制造业PMI皆陷于衰退状态，虽然5-6月份数据有触底声浪的显著迹象，但是仍然正处于衰退下滑中，全球经济快速增长动能仍然缺少，全球2020年经济将不会陷于深度衰落，美欧日经济的衰落幅度要小于全球经济衰退幅度，预计不会经常出现6%-10%的负增长，中国经济亦大幅度下降，但是不会袭港2%-3%的于是以快速增长。2021年全球经济则不会步入大声浪。　　2020年下半年，新冠肺炎疫情将不会之后影响全球金融市场和全球经济，全球经济深度衰落难以避免，下半年则不会转入先强后很弱的弱衰退模式，欧美等主要央行将不会深化分析严格政策。

后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新的风险点将不会相继经常出现，市场风险情绪仍将不会大幅度波动，变换全球央行大抽等诸多宏观因素影响，挂钩资产仍有更进一步下跌的趋势，下半年挂钩黄金仍有突破前低的有可能。　　一、全球主要经济体皆陷于深度衰落中　　图 1 世界三大经济的组织及欧盟再次上调经济预测　　数据来源：Wind、方正中期研究院　　2020年初以来，新冠肺炎疫情代替贸易争端，沦为核心的系统性风险。疫情先后在中国、伊朗、欧洲、美国以及新兴市场等地愈演愈烈，各国皆采行严苛的社交管控措施，停止经济运行，以应付疫情的蔓延到。

中国荐全国之力通过严苛的社交防控措施，年所掌控寄居疫情；作为疫情第二阶段的美欧等国，因为对疫情的防控管制措施的有所不同，欧洲疫情获得有效地的掌控，而美国疫情则正处于失控中，持续的好转，至今无恶化的迹象；而作为疫情第三阶段的新兴市场疫情沦为当前的核心风险点，巴西、印度、俄罗斯、智利等新兴市场国家疫情皆步入大爆发，尤其是巴西、印度和俄罗斯，短期内没任何恶化的迹象，主要资源国受到冲击，大宗商品供给末端扰动仍然不存在。严苛的社交管控措施，服务业、制造业等皆陷于衰退或半衰退状态，经济深度衰落难以避免。IMF、经合组织和世界银行争相大幅度上调世界主要经济体经济预期。　　世界银行回应，疫情大风行产生的较慢而极大的冲击以及防控措施导致的经济停工使世界经济陷于相当严重膨胀，全球经济今年将膨胀5.2%，这将是第二次世界大战以来程度深达的经济衰退；乐观情景预测全球经济今年膨胀有可能约8%。

经合组织经济预测亦更为乐观，全球经济将经常出现6%的上升，如果经常出现第二波疫情，将上升7.6%。IMF则是倒数两次上调全球经济增长速度预期，由于新冠病毒对消费的冲击小于最初的预期，将2020年全球经济增长速度预期再次上调为-4.9%。

　　图 2 主要投行持续上调经济预测　　数据来源：Wind、方正中期研究院　　二、新的风险点仍须要警觉　　随着疫情转入新的常态，后疫情时代将不会有诸多的“灰犀牛”和“黑天鹅”风险。最核心的则是二次疫情风险、贸易争端风险、地缘政治风险、债务风险以及美国议会选举风险等；当然制造业危机、信用危机、资产泡沫等派生风险也必须警觉。

　　后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在好转，没显著的恶化迹象，中国和欧洲则相继经常出现零星的发病病例，非洲疫情越发相当严重，二次疫情风险仍须要警觉，在疫苗研发顺利前，不回避在秋冬季再次好转的有可能，故必须警觉二次疫情可能性，作好防水。当然要重点注目新冠肺炎疫苗的研发进展，一旦获得突破，那么疫情风险将不会取得很大的减少。　　疫情在欧美等国大风行后，美欧央行打开超强严格的货币政策，无限量的获释流动性，甚至打开了历史上首次出售垃圾债的行动。

美联储资产负债表规模从疫情前的4万亿上涨到当前的7.2万亿，涨幅超过80%，仍有更进一步下跌的趋势，预计可能会上涨至8-9万亿；欧洲央行亦持续的获释流动性，欧洲央行的资产负债表规模亦从4.68万亿欧元上涨至6.3万亿欧元；政府方面，美国政府和欧盟等皆实行超强严格的财政政策，投入抗疫基金，美国2万亿财政性刺激计划等等。近期美国政府仍然在筹划万亿的基础设施项目，欧盟则在前进7500亿欧元的经济衰退计划，而英国政府一般债务占到GDP的比例早已超过100%以上，其他主要国家亦是增大经济性刺激措施。

超强严格经济性刺激，大幅提高各国的财政赤字，使得政府债务开销攀升，而疫情冲击经济，企业投产或相似倒闭，政府税收收入大幅度上升，故政府的收入支出流失，债务开销或引起新一轮债务危机。特别是在要重点注目意大利、欧盟、南美洲和非洲等国的债务危机。　　2020年下半年，美国议会选举将不会转入关键期。

从民主党和共和党党内民调来看，拜登和特朗普皆取得党内奖提名。根据近期的民调，拜登全面领先特朗普，整体在10个百分点左右，但是还没取得绝对性优势。拜登比较确定性的选票有197张，领先特朗普的125张，但是距离获得胜利仍必须73张选票，因此摆动州依旧是议会选举的关键变数。

与民主党候选人比起，特朗普占有资金优势，但民调支持率正处于劣势。下半年美国总统大选风险将不会是核心风险之一，无论是特朗普还是拜登，皆不会将中国作为竞选的一个主要辩题，必须警觉其中的风险；当然我们指出虽然特朗普的支持率有所上升，但是基于当前的全球简单经贸形势和特朗普的财力反对，我们指出特朗普参选的可能性大。　　以上风险以外，中东、美俄等地缘政治风险仍然不存在，英国干欧进展前景扑朔迷离，协议干欧的道路艰辛交错；因为疫情冲击和贸易争端造成的制造业危机将不会长期存在，短期内的制造业阔无法转变制造业不振态势。

另外全球央行大抽引起的信用危机、资产泡沫等派生风险也必须警觉。整体来看，2020年是全球多难之秋，主要国家经济命途多舛，机遇与挑战共存，需要合理应付诸多风险的经济体将不会首度衰退，并在经济衰退中引导全球。　　三、美国经济很弱衰退预期受到新的风险点冲击　　2020年美国议会选举邻近，特朗普政府展开战略转移，调整高度不确认且极端的政治经济政策，目的为议会选举参选夺得更好的筹码。

贸易争端方面，签订第一阶段协议，继续完结了两个超级大国之间的必要冲突，美墨加签订自由贸易协议，美欧冲突方面亦获释恶化信号，特朗普企图通过恶化贸易局势，宣传政绩为议会选举夺得筹码。地缘政治方面，美国与塔利班签订和平协议，以完结18年的战争，将在2020年8月前中止对塔利班武装成员的制裁。特朗普希望通过这一行动，夺得国内赞成战争民众的反对，另一方面，美国制裁俄罗斯石油公司，遏止俄罗斯的发展，提高自己的霸主地位。

特朗普就是通过贸易关系和地缘政治的战略改变，夺得议会选举，一旦议会选举参选后，特朗普的极端贸易政治政策将不会之后。　　5月份美国疫情有恶化的迹象，特朗普政府发售经济衰退三阶段计划，美国各州相继放开社交管控政策，推展企业停工复产以增进经济衰退。然而美国疫情再次好转，特朗普政府抗疫不力是疫情失控的直接影响因素，而民众的个人主义则是疫情失控的核心影响因素；社会持续的动荡不安和过早的放开社交管控措施亦是造成了疫情的好转。

疫情失控背景下，以邻为壑转嫁危机的战略仍将是美国政府的自由选择，故贸易争端大大升级，美欧贸易争端加剧，贸易局势将不会沦为后疫情时代最核心的风险点。疫情是特朗普政府当前急需解决的事件，要谨防特朗普再度增大扯锅力度的风险。当前从全球来看，美国将不会深化贸易战思维，以邻为壑转嫁危机，一方面移往抗疫有利遭民众批评的焦点，另一方面于争端中取得额外的收益，符合自己的政治表达意见，故必须警觉新一轮的全球贸易争端。　　经济数据方面，疫情冲击，供给、市场需求、通胀、制造业和服务业PMI、低收入等数据，在4月均创下历史新高，拖垮美国经济；5月份份随着停工复产的前进，各数据皆展现出出有低位企稳、触底声浪的显著迹象，这将不会助力美国经济衰退，6月份诸数据皆超强预期下跌，当然只是环比超强预期下跌，和疫情前比较仍然不存在较小的差距。

二季度，美国经济大幅度暴跌已无法防止，预计不会袭港20%-30%的负增长，陷于深度衰落中。三季度的弱衰退将不会受到疫情的再次冲击而较慢，四季度，受到衰退滑行、不确定性强化、美国议会选举以及贸易争端等风险的影响，市场波动性预计将显著下降，美国经济衰退之后的衰退路径或呈现出前强后很弱的趋势，整体正处于持续衰退中，2020年GDP将不会经常出现6%-7%的衰退。　　图 3 美国GDP与失业率　　数据来源：Wind、方正中期研究院　　四、欧洲疫情转入尾声 经济打开衰退模式　　欧洲沦为二阶段疫情的核心重灾区，使得英国干欧造成元气大伤的欧盟陷于经济衰退深渊，虽然欧洲严苛的管控措施使得疫情转入尾声，但是经济深度衰落仍然难以避免。欧洲央行和欧盟及各国政府皆采行超强严格的货币政策和财政政策性刺激，以减少经济断崖式下降的幅度。

本就债务危机相当严重的欧盟及各国政府，超强严格的经济政策将不会增大赤字亲率和债务开销，债务危机或难以避免。经济危机、债务危机变换干欧冲击的多重压制，欧盟经济和全球化管理皆不会受到可怕的冲击。

新冠肺炎疫情的大风行，欧洲内外须要皆大幅度上升，全球汽车行业仍然萎靡拖垮欧洲制造业，故经济将不会深度衰落，并且经济的衰退将不会十分较慢。疫情完结后，以邻为壑移往危机的政策或将不会激化，贸易争端将不会再起波澜，全球化管理受到冲击，预计欧洲将不会再度受到冲击，尤其是美欧贸易争端和中欧贸易问题等。　　上半年，欧洲作为疫情的重灾区，欧洲服务业和制造业皆陷于衰退状态，经济现状指数大大创下历史新高，投资者信心现状指数亦断崖式上升，欧洲经济深度衰落难以避免，二季度经济或陷于20%以上的负增长，欧元区的管理有可能越发艰苦，全球化管理的倒推必定不会引发贸易的摩擦。

二季度，随着欧洲疫情拐点已过，疫情经常出现显著的恶化，社交隔绝的严控措施相继放开，停工复产的经济衰退相继积极开展，5-6月份经济景气指数和投资信心指数皆经常出现显著的恶化，5-6月份制造业和服务业PMI亦低位企稳、触底声浪，预计3-4季度将不会之后恶化，欧元区三、四季度GDP将不会底部声浪，衰退的速度也将不会快得多疫情好转的美国。预计2020年欧元区GDP将不会经常出现9%-10%的衰退，衰退程度相当严重于美日等国。

欧洲央行和欧洲政府则不会之后深化受限的严格政策，欧盟衰退基金计划也不会取得通过。　　图 4 欧元区GDP走势　　数据来源：Wind、方正中期研究院　　五、疫情与外贸拖垮日本经济　　日本疫情愈演愈烈时间早于于欧美等国，日本政府的严苛防控使得日本疫情短时间内获得了有效地掌控，然而4月份再度呈现出愈演愈烈的趋势，日本宣告全国转入紧急状态。5月份中下旬，日本疫情经常出现明显好转，5月25日起逐步认识全国的紧急状态，日本首相安倍晋三也将开会记者会，向民众敦促在采行防疫措施的同时重新启动社会经济活动。疫情大风行背景下，东京奥运会被迫推迟一年举行，对经济和信心的影响更为显著。

全球疫情愈演愈烈背景下，全球有效地市场需求严重不足，以贸易导向性为核心的日本经济受到外贸的冲击，这对日本经济的影响亦更为相当严重。　　疫情冲击下，2-4月份日本制造业PMI和服务业PMI皆持续上升，即使在重新启动经济活动的5月份，日本制造业PMI之后大幅度衰退，创下历史新高，服务业PMI随着底部企稳、触底声浪，但是仍然正处于衰退下滑中，经济快速增长动能缺陷；6月份制造业和服务业虽然有所恶化但是仍然正处于衰退中。以贸易导向性为核心的日本经济，进出口持续受到疫情的冲击，尤其是出口不受全球市场需求严重不足的压制，相当严重拖垮日本经济。

另外，日本4月消费者信心指数创下历史新高，虽然5-6月份数据经常出现低位声浪，但是消费者信心仍然严重不足，内需严重不足相当严重制约着经济的衰退。日本央行和政府采行超强严格QE措施以减慢经济的大幅度下降的幅度，预计超强严格的经济政策将不会持续。日本一季度经济数据之后衰退，月转入衰落周期；疫情的大风行给经济带给不可估量的冲击，奥运会推迟举行压制经济信心，世界主要投行亦大幅度上调日本经济预期，预期空间为-5%--7%之间，预计日本经济今年漆滑入相当严重衰落中，第二季度将经常出现20%以上的经济衰退，2020年经济将不会袭港5%-7%的衰退。　　图 6 日本进出口走势与预测　　数据来源：Wind、方正中期研究院　　六、资产配备分析与总结　　经济衰退和超强严格QE背景下，资产配备机会突显。

外汇方面，短期内不受二次疫情造成的挂钩情绪提振，美元或之后展开波动整固，然超强严格经济政策、欧元的强大皆使美元承压，随着全球经济衰退的前进，美元有可能更进一步暴跌，将不会暴跌95一线，若暴跌95则不会测试93一线；欧元和英镑偏强的可能性大，阻力位分别是1.14和1.28。全球央行大抽、贸易关系紧张、地缘政治加剧、美国社会动荡不安等诸多因素影响，挂钩黄金仍有下跌空间，合适星期一较低做到多，下半年有上搜1850美元的有可能，甚至有可能突破1900的前高方位。各国广泛采行了超常规的货币、财政介入措施，随着事态的恶化，情绪波动，市场需求与供应在冲击时点不对等下错配变化，有色金属普现V型或近似于V型声浪；有色金属的价格波动，总体有助于修缮可期，但下行高度受限，可能会呈现出更为宽幅波动走势，合适区间内高抛低吸食操作者，且依基本面的差异，高低走势也有可能之后有所分化。

随着减产造成的供给末端趋紧的弱化，原油价格波动减少，全球原油供需平衡表格边际修缮推展油价焦点下沉，但当前供应末端更进一步削减的可能性较小，同时疫情影响下原油市场需求完全恢复受限且面对不确定性，这将制约油价下行的高度，下半年原油价格返回至55-60美元区间的可能性仍然较小。　　整体来看，2020年下半年，新冠肺炎疫情将不会之后影响全球金融市场和全球经济，全球经济深度衰落难以避免，下半年则不会转入先强后很弱的弱衰退模式，欧美等主要央行将不会深化分析严格政策。2020年下半年，全球转入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新的风险点将不会相继经常出现，市场风险情绪仍将不会大幅度波动，变换全球央行大抽等诸多宏观因素影响，挂钩资产仍有更进一步下跌的趋势，下半年挂钩黄金仍有突破前低的有可能。

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